美股高本益比警示長期回報

晨星公司（Morningstar, Inc.）在2016年的一份報告中指出，美國股市的長期平均年化回報率為10.1%。但是，根據權威分析師的預測，未來美國股市的年化回報率將不再達到這一水平。這一預測的關鍵因素似乎與股市的「本益比」密切相關。

這裡解釋了為什麼本益比是一個重要指標：股市的回報由三部分組成——獲利增長、本益比變化和股息殖利率。當本益比處於歷史高位時，未來的回報率往往會降低，因為市場對股票的估值已經較高，這限制了價格上漲的空間。根據晨星公司的數據，過去的獲利增長貢獻了5.2%的回報，本益比變化貢獻了0.6%，而股息殖利率貢獻了4.3%。這三者合計就是長期的平均投報率10.1%。但是，如果未來的本益比無法維持在提升或穩定的水平，那麼整體的回報率就可能會下降。

此外，經濟增長的放緩和低通膨環境也可能對股市回報造成壓力。這意味著，即使本益比保持不變，其他因素如獲利增長的減緩也可能導致回報率下降。因此，分析師預測未來的平均年化回報率可能只有過去的一半左右，這對於長期投資者來說是一個重要的考量因素。

未來美國股市長期平均投報率，可能只有過去的一半？

晨星公司在其2016年的《伊伯森經典年鑑》中記錄，美國股市從1926年起至今約89年間的長期平均年化回報率為10.1%。這一數據基於廣泛的時間範圍，因此被視為相當可靠。

然而，克萊斯蒙研究的創始人伊斯特林對未來的展望則遠不這麼樂觀。他預測，無論是未來的10年、20年、50年，甚至是90年，股市的平均年化回報率都不太可能再次達到10.1%的水平。

伊斯特林進一步指出，考慮到當前的市場條件，美國股市未來的合理長期平均投報率可能僅為過去水平的一半。

股市回報的三大構成要素包括獲利增長、本益比變化，以及股息殖利率。獲利增長反映了市場整體企業的盈餘成長；本益比變化代表投資者對未來盈餘的支付意願；而股息殖利率則是企業當前分配的股息，它源自於企業的盈餘。

在分析美國股市長期平均投報率的10.1%時，我們可以參考《伊伯森經典年鑑》中的數據。該年鑑指出，獲利增長對投報率的貢獻為5.2%，市場本益比的貢獻為0.6%，而股息殖利率的貢獻則為4.3%。這三部分合計起來，在扣除交易成本和費用之前，形成了10.1%的總平均投報率。

這一分析揭示了股市回報的結構，並強調了本益比在預測未來回報時的重要性。

股市收益關鍵：獲利增長

經濟成長是推動股市收益的主要因素。在過去數十年，企業盈餘的增長與名義國內生產總值（GDP）的增長緊密相連，其中名義GDP的增長包含了實際GDP的增長和通貨膨脹率。展望未來，預計實際GDP的增長將會放緩，而當前和預期的通貨膨脹率也低於歷史平均水平約1.5%。這意味著，未來的名義GDP增長預期將低於過去。

雖然這看似是一個微小的變化，但名義GDP增長率的1.5%下降預計將導致股市長期總收益降低約1.5%。此外，如果在這段時間內通貨膨脹率上升，那麼本益比的降低將會大幅削弱通貨膨脹對盈餘增長的正面影響。因此，在一個低通貨膨脹的樂觀情景下，長期投報率的預期最佳情況將降至8.6%。

股市收益關鍵：本益比

當前的市場本益比已經逼近歷史最高點，這一水平僅次於上世紀的泡沫時期。鑑於這一事實，本益比未來的增長空間似乎有限。回顧歷史，我們發現在20世紀20年代中期的牛市期間，本益比達到了一個高峰，此後市場很少能夠突破這一水平。

假設本益比保持在當前較高水平不變，那麼在最理想的情況下，股市的長期投報率可能會是8%。這一數字是由先前提到的8.6%的預期投報率減去本益比過去增長所貢獻的0.6%得出的。

股市收益關鍵：股息殖利率

股息殖利率與本益比之間存在直接的關聯。以1926年為例，當時的本益比約為10，相對應的股息殖利率則超過了4%。反觀當前市場，本益比略高於25，股息收益率也隨之下降至約2%。值得注意的是，公司的股利發放政策通常不會因本益比的變動而有所改變。舉例來說，如果一家公司的每股收益是2美元，無論其股價是20美元還是50美元，它通常會支付接近每股1美元的股息。

這樣一來，當本益比為10時，股息殖利率大約是5%（以20美元股價計算），而當本益比提升至25時，股息殖利率則降至2%（以50美元股價計算）。在當前的高本益比環境下，預期的股息殖利率已經比歷史平均水平低了超過2%，這導致了對未來最佳長期投報率的預估降至了6%以下。

為什麼當市場本益比高，未來年化報酬會低落？

在股市收益的三大關鍵因素中，獲利增長和股息殖利率被視為穩定的貢獻者，它們對於總投報率的影響相對容易預測。然而，本益比的變動則是一個關鍵變量，因為它對未來的收益潛力有著顯著的影響。

本益比的走向將是決定股市投報率能否接近6%或可能更低的關鍵。在本益比上升的階段，通常伴隨著盈利的增加；反之，在本益比下降的時期，這種下降往往會抵消盈利增長的正面效果，形成了股市的長期週期性波動。

本益比是影響長期投資報酬率的重大因素

在全球經濟增長放緩的大背景下，企業的盈利能力和股息回報率也顯示出同樣的減緩趨勢。這種環境使得股市保持過去那樣高的投報率變得更加困難。

當市場的本益比處於較高水平時，進入股市的投資者可能會發現，他們的預期收益低於歷史平均水平。相反，當本益比較低時，投資者則有機會獲得較高的回報。

股市長期投資的盈利主要來源於三個因素：盈餘成長、本益比變化和股息殖利率。進一步簡化，這些盈利實際上源自於企業的盈餘（包括股息和盈餘成長）以及本益比的變動。

資料顯示，當本益比處於較高水平時進行投資，未來的回報可能會因為本益比的下降而減少，這是影響回報降低的主要原因。相對地，企業的盈餘（包括股息和成長）在除了大蕭條時期外，通常保持在5%至10%的範圍內，這成為了股市長期投資的穩定基礎。

此外，一個重要的學習點是，在評估投資回報時，我們應該至少考慮未來10年的情況，而不僅僅是短期的一兩年。