美國政府關門深度解析：TGA帳戶如何引爆流動性危機？聯準會陷決策迷霧

2025美國政府停擺事件概述

2025年10月1日,美國聯邦政府因國會無法通過新財政年度的撥款法案,陷入了長達43天的停擺狀態,成為美國歷史上持續最久的政府關門事件。這場看似源於政治分歧的危機,其影響迅速超越華府的政治圈,演變為一場衝擊全球金融市場的系統性風險事件。

與過往的「政治噪音」不同,此次美國政府關門的連鎖效應,透過財政部一般帳戶（TGA）直接抽乾市場流動性,並因關鍵經濟數據的永久缺失,使聯準會貨幣政策陷入前所未有的「數據迷霧」,其對美國經濟衝擊的深度與廣度值得所有市場參與者警惕。

事件觸發點：為何2025財政年度預算案無法通過？

2025年政府關門的直接導火線,是國會在9月30日午夜的最後期限前,未能就2026財政年度的撥款法案達成共識。近年來,美國國會愈發依賴「臨時撥款法案」（Continuing Resolutions, CRs）來維持政府運作,而非通過完整的年度預算。

這種「臨時化治理」模式使得政府運營變得極其脆弱,任何單一、具高度爭議性的議題,都可能被任何一方用作政治籌碼,綁架整個聯邦政府的運作。

兩黨政治僵局的核心：平價醫療法案（ACA）補貼爭議

此次政治僵局的核心,在於兩黨對《平價醫療法案》（Affordable Care Act, ACA）的補貼問題存在根本分歧。民主黨主張延長即將到期的ACA保費補貼,以避免數千萬美國民眾的醫療保費大幅上漲。

然而,共和黨強硬派則視此補貼為「勞民傷財的騙局」,堅持任何撥款法案都不得包含相關款項。這項看似單一的政策爭議,在兩黨互不相讓的政治氛圍下迅速升級,最終導致預算協商破裂,聯邦政府被迫關閉非核心部門,一場嚴重的治理危機就此展開。

行情走勢分析：市場如何反應這場政治危機？

過去市場普遍將美國政府關門視為短暫、可預測的政治鬧劇,但2025年這次的反應模式卻截然不同。隨著停擺時間拉長,市場的定價邏輯也從「政治噪音」逐漸轉向對「實質衰退」風險的評估。

短期衝擊：VIX恐慌指數飆升與美股市場的初步反應

在關門初期（10月份）,美股S&P 500指數表現出一定的韌性,投資者普遍認為兩黨最終會達成協議。然而,進入11月,隨著停擺時間拉長並打破歷史紀錄,市場情緒急轉直下。尤其是當TGA帳戶的流動性衝擊與聯準會的「數據迷霧」問題開始發酵時,市場的真實焦慮透過VIX恐慌指數的走勢清晰地展現出來。

VIX指數在11月4日單日飆升超過10%,並在11月7日達到22.78的高點,顯示避險情緒達到頂峰。直到11月11日兩黨達成妥協的消息傳出後,VIX才迅速回落。

中期影響：解析美債殖利率在危機中反常下跌的背後邏輯

在此次事件中,美國國債市場的反應相當反直覺。通常情況下,政府治理危機可能引發對國家信用的擔憂,推高國債殖利率。然而,從10月初至11月12日關門結束,10年期美國國債殖利率反而從4.16%下降至4.04%。這並非傳統的「避險買盤」,而是反映了更深層的市場邏輯：

• TGA流動性緊縮： 財政部從市場抽走千億美元流動性,造成短期美元資金緊張,壓低了長天期利率。
• 經濟預期惡化： 市場預期政府長時間停擺將嚴重拖累第四季GDP增長,從而下調了對未來經濟的預期。
• 聯準會政策被動： 投資者押注,聯準會因缺乏數據而陷入政策被動,可能被迫在2026年採取更大幅度的降息來應對經濟放緩。

市場情緒分析：從「政治噪音」到定價「實質衰退」風險的轉變

2025年的政府關門事件,標誌著市場對此類政治風險的定價模型發生了根本性轉變。過去,投資者習慣於忽略短期的政治紛爭,相信其對經濟基本面的影響有限。

但這次,市場清晰地看到,政治失能可以通過TGA帳戶這一金融管道,直接轉化為一場實質性的貨幣緊縮,並能癱瘓中央銀行的決策能力。這使得市場被迫將「政府關門」從一個可忽略的背景變數,提升為一個可能觸發經濟衰退的核心風險因子。

宏觀與政策面衝擊解析

此次政府停擺對宏觀經濟與貨幣政策的衝擊是立體且深遠的,其核心在於TGA帳戶引發的流動性風暴,以及聯準會面臨的「數據迷霧」困境。

💡 金融市場核心衝擊：TGA帳戶如何從市場抽走千億美元流動性？

財政部一般帳戶（TGA）是美國財政部在聯準會的「支票帳戶」,其餘額變化直接影響市場流動性。當TGA餘額上升,意味著財政部向私營部門收錢（如稅收、發債）,資金從銀行體系流入聯準會,造成流動性收緊。

反之,當餘額下降,則是政府向市場花錢（如支付薪水、福利）,釋放流動性。在2025年政府關門期間,這個機制出現了嚴重異常：

💡 聯準會的「數據迷霧」：關鍵經濟數據缺失如何癱瘓利率決策？

此次關門最獨特的影響,是造成了關鍵經濟數據的永久性缺失。由於勞工統計局（BLS）等機構的雇員被迫休假,10月份的消費者物價指數（CPI）和就業報告因數據無法收集而未能發布。這使得標榜「依賴數據」（data-dependent）的聯準會貨幣政策決策陷入了前所未有的困境。

聯準會主席鮑爾將此情景比喻為「在迷霧中駕駛」（driving in the fog）,並反問：「在迷霧中你該怎麼做？你會減速。」這番言論被市場解讀為強烈信號：即使經濟已因政府關門而放緩,但聯準會可能因缺乏決策依據,而被迫在12月的會議上「暫停降息」。這對市場構成了雙重打擊,政策不確定性急劇升高。

💡 對實體經濟的影響：第四季GDP面臨零成長風險的量化分析

長達43天的停擺對美國實體經濟造成了嚴重的實質性拖累。根據美國國會預算辦公室（CBO）2025年的報告,此次事件造成了約110億美元的「永久性經濟損失」,這些損失來自於被永遠取消的經濟活動,例如國家公園關閉導致的旅遊收入損失、政府合約承包商的倒閉等。

資料來源：綜合各機構於2025年10月至11月發布的預測。

這些數據清晰地顯示,一場政治僵局足以讓全球最大的經濟體在一個季度內面臨「零增長」甚至負增長的風險。

潛在風險與未來展望

儘管11月12日簽署的臨時撥款法案結束了眼前的危機,但它並未解決任何根本性衝突,僅僅是一場脆弱的「政治休戰」,並為下一場風暴埋下了伏筆。

未來的風險點：2026年1月30日,政府關門威脅是否重演？

該臨時法案將大多數聯邦機構的資金僅延長至2026年1月30日。這項妥協是以民主黨在ACA補貼議題上的「政治投降」為代價換來的。協議並未解決ACA補貼的爭議,只是將其推遲。

當1月30日的大限再次來臨時,兩黨將帶著更深的敵意和更少的互信,重新面對完全相同的困境。市場必須為2026年初政治不確定性的再次升高做好準備。

市場的利好因素：危機結束後,遞延的政府支出能否帶來反彈？

從短期來看,市場也存在一些潛在的利好因素。危機結束後,國會向所有受影響的聯邦雇員補發了薪資,這筆被遞延的消費能力將在2026年第一季釋放。同時,暫停的政府採購和投資也將重啟。

因此,部分經濟學家預測,在經歷了2025年第四季的短暫低迷後,美國經濟可能在2026年第一季迎來約3.3%的強勁技術性反彈。然而,這種反彈能否持續,仍取決於政治僵局是否能得到根本性解決。

1. 2025年美國政府關門的主要原因是什麼？

主要原因是美國國會兩黨無法就2026財政年度的撥款法案達成一致。爭議的核心在於是否應延長《平價醫療法案》（ACA）的保費補貼。民主黨堅持延長,而共和黨則堅決反對,導致預算案無法通過,從而觸發政府停擺。

2. 這次政府關門對美國GDP和金融市場造成了多大的實質影響？

對實體經濟而言,美國國會預算辦公室（CBO）估計,此次事件造成了約110億美元的永久性經濟損失,並可能導致2025年第四季度的GDP年化增速降低最多2個百分點。在金融市場,它引發了VIX恐慌指數飆升,美股波動加劇,並因TGA帳戶的影響導致了實質性的流動性緊縮。

3. TGA帳戶在這次政府關門事件中扮演了什麼關鍵角色？

TGA（財政部一般帳戶）扮演了「流動性黑洞」的關鍵角色。在政府關門期間,政府支出（資金流出）停止,但稅收和發債（資金流入）仍在繼續。這導致TGA餘額在43天內急劇增加超過1000億美元,相當於直接從金融市場抽走了等量的流動性,在一個脆弱的時刻製造了一場「隱形貨幣緊縮」,加劇了市場動盪。

4. 什麼是聯準會的「數據迷霧」？它為何重要？

「數據迷霧」指的是因政府關門,導致勞工統計局等關鍵部門停擺,未能收集和發布10月份的CPI（通脹）和就業報告等重要經濟數據。這使得依賴數據來做決策的聯準會失去了判斷經濟狀況的依據,猶如在迷霧中駕駛。這極大增加了政策的不確定性,因為市場擔憂聯準會可能因數據不足而無法及時採取必要的貨幣政策（如降息）來應對經濟放緩。

*本文內容僅代表作者個人觀點,僅供參考,不構成任何專業建議。